Поясните в чем заключается механизм надувания пузырей финансовых активов согласно Роберту Шиллеру.

 

«…доказано, что он может возникать как из-за роста цен на фондовом рынке, так и из-за роста цен на жилье. Когда высокие расходы начинают влиять на ВВП, видимость экономического успеха заставляет людей загонять рынок еще выше. Более высокий уровень ВВП интерпретируется как свидетельство более здоровой и сильной экономики, нежели пузыря, чем это все является в конечном счете. Другая форма обратного влияния – «цены–корпоративные прибыли–цены». Когда цены на фондовом рынке растут, люди тратят больше; это подгоняет прибыли корпораций, что подается как фундаментально хорошие новости о самих корпорациях; а это, в свою очередь, обнадеживает инвесторов, ожидания которых относительно фондового рынка растут, что ведет за собой дальнейший рост цен… Люди привыкли думать, что существует некое базовое 2здоровое» состояние экономики и что, когда фондовый рынок идет вверх, когда растет ВВП или когда увеличиваются корпоративные прибыли, экономика становится здоровее, не больше и не меньше»

 

25) Колебания рынков объясняются либо изменяющейся по времени рисковой премией, либо неэффективностью.

Меняющаяся рисковая премия может отражать либо меняющийся риск актива, либо меняющуюся риск-несклонность инвестора, либо и то, и то. В любом случае, при меняющихся во времени возможностях активная торговля может быть неоправданной для инвесторов, схожих с рынком. Возможности для покупки лучше в плохие времена, когда риск или риск-несклонность соразмерно высокие. Инвесторы, отличающиеся от рынка либо более длинным горизонтом инвестирования, либо большей терпимостью к риску могут быть естественно покупателями рисковых активов в плохие времена, когда оценки привлекательны.

Меняющаяся рисковая премия может генерировать «эффект дисконтирования»: изменение рыночной требуемой доходности вызывают противоположное движение реализованной доходности. Этот эффект делает экстраполяцию предыдущих доходностей вдвойне опасной. Падение требуемой доходности может обусловить рост средних выборочных доходностей.

Рыночные неэффективности, обусловленные поведенческими ошибками должны иметь предсказуемый срок существования: снижая возможности однажды, неэффективность становится известной. (Меняющаяся во времени премия не должна иметь такого предсказуемого срока существования). Если инвесторы находят неэффективность, они хотят воспользоваться ей и могут устранить ее. Однако, арбитражный капитал иногда незначителен для того, чтобы устранить эту возможность.

Арбитражный капитал может быть более недостаточным для медленных и сложно диверсифицируемых макро-возможностей (рыночно-ориентированные покупатели),чем для микро-возможностей (покупатели относительной стоимости). Обратная сторона, это то, что последняя более вероятно станет переполненной и емкость ограничится. Закономерности, основанные на эффекте недостаточной реакции на новости, также более легко исчезают с рынка, чем стоимостные и моментные эффекты. Более того, некоторые рыночные неэффективности могут трансформироваться в факторы систематического риска.

Оба рассмотренных объяснения часто эмпирически неразличимы, оба имеют место быть.

 

26. Что такое «peso problem». Приведите примеры?

Наблюдающаяся в странах с высоким уровнем инфляции в прошлом тенденция к сохранению более высоких, чем за границей, процентных ставок. Это происходит там, где инфляционный опыт и обесценение валюты в прошлом приводят к ожиданиям того же в будущем. Даже если такая страна преуспеет в стабилизации уровня цен и валютного курса, до тех пор, пока ожидаемый объем сбыта приспособится к новой стабильной обстановке, процентные ставки останутся выше, чем в странах, чьи валюты, как ожидается, должны оставаться стабильными. Необходима надбавка к ставке процента для компенсации как для внутренних, так и внешних инвесторов за тот риск, которому они подвергаются, когда имеют на руках валюту, в стабильности которой сомневаются. Название "песо проблема" связано с Мексикой, но многие другие страны, включая Великобританию, сталкивались с такой же ситуацией.

 

Peso problems тесно связаны с экономическим прогнозированием. Хорошие прогнозы в отношении будущих событий имеют два важных свойства: они являются объективными, это означает, что ошибки прогноза равны нулю в среднем, и ошибки прогноза сами по себе являются непредсказуемыми. Прогнозные модели, как правило, изготовлены и испытаны с историческими данными, которые, как предполагается, точно представляют статистические распределения величин в стадии рассмотрения. Когда статистическое распределение инвариантно во времени, исторические данные могут быть использованы для оценки вероятности будущих результатов и создавать прогнозы с хорошими свойствами. Если распределение результатов меняется с течением времени, то прогнозы, обусловленные историческими данными, могут быть неточными или иметь предсказуемые ошибки прогноза, так как исторические данные не могут дать точное представление о меняющемся статистическом распределении.

Peso problems могут возникнуть, когда экономика сталкивается с некого рода нестабильности. Использование исторических данных, чтобы предсказать будущее становится все более трудным, если вероятность будущих результатов, существенно отличается от того, что наблюдалось в прошлом. Например, войн и серьезных политических потрясений чрезвычайно трудно предсказать, которые могут привести к существенным изменениям в экономической среде. Если экономические агенты полагают, что есть достаточно большая вероятность того, что такие редкие события могут произойти, не может быть существенного влияния на прогноз и прогноз ошибок. Для внешнего наблюдателя, это может произойти, когда forecasters делают постоянные ошибки, даже если они используют лучшие практики в создании условий на такие редкие и трудно предсказываемые события.

Технически peso problems могут быть истолкованы как отказ методологии рациональных эконометрических ожиданий. Рациональные эконометрические ожидания требуют, чтобы фактические или целевые распределения экономических переменных были равным распределениям ожидаемых экономических агентов, когда они принимают решения. Ожидаемое распределение может быть взвешено по событиям, которые впоследствии не могут быть реализованы, и поэтому не могут быть точно представлены в прошлых распределениях. При таких обстоятельствах, предсказания модели рациональных ожиданий может оказаться в противоречии с данными.

 

 

27) Анти Ильманен в своей книге говорит об альтернативных объяснениях предсказуемости доходностей:

Наблюдаемая предсказуемость доходности во времени может отражать меняющуюся во времени рисковую премию, рыночную неэффективность или «мираж».Параллельно существуют объяснения (рациональные, иррациональные, шумовые) сильных различий средних доходностей различных активов.

Каждое объяснение имеет разные предпосылки об инвестициях. Однако часто невозможно эмпирически отличить эти объяснения друг от друга, все они могут быть значимы.

«Мираж» - это общий термин для объяснений, которые не предполагают инвестиционных возможностей на будущее: сбор данных и ошибки выборки ( Data-snooping bias и Data selection bias), peso problems, рыночные помехи (market frictions) и структурные изменения.

Data mining : Любые интересные эмпирические закономерности могут быть иллюзорными. Когда тысячи академиков и практиков изучают одни и те же данные, все мотивированы найти какие-то прибыльные стратегии. Они обязаны найти эмпирические связи, которые только что случились и работают хорошо на выборке, но работают плохо вне выборки. Чрезмерно близкая подгонка может быть случайной – суммированный результат очевидно незначительных выборов развития и комбинирования торговых стратегий – однако кумулятивное влияние может быть весомым. Ошибки Data Mining – врожденные, однако стремление академиков публиковаться и практиков привлекать капитал ухудшают их. Продвижения в области компьютерной техники усиливают эти эффекты. Также тенденция непубликации отрицательных результатов (о том, что тестируемый эффект не существует) усиливает влияние data mining.

Market frictions: Большинство исследований предсказуемости не принимают во внимание торговые издержки и остальные рыночные помехи. Неудивительно, что только эффективные трейдеры с низкими издержками могут извлечь выгоду из таких торговых стратегий, и только в ограниченном масштабе.

 

28)Разница между номинальными облигациями и индексируемыми на инфляцию называется breakeven spread. Какие премии в ценообразовании облигаций не позволяют утверждать напрямую, что это подразумеваемая инфляция?

Облигации, индексируемые на инфляцию, отличаются от обычных облигаций тем, что купоны скорректированы на инфляцию, то есть какая бы ни была инфляция, она будет выплачена.

Разница между доходностями обычных гос.облигаций и индексируемых на инфляцию называется breakeven spread. Данный спрэд не является подразумеваемой инфляцией, так как график доходностей облигаций искажен из-за наличия рисков. Риск неликвидности добавляет премию ликвидности у индексируемых облигаций, а риск высокой инфляции образует соответсвующую премию у обычных государственных облигаций.

 

29)Поясните понятия «грязная цена», НКД, дюрация

Нако́пленный купо́нный дохо́д (НКД) — это часть купонного процентного дохода по облигации, рассчитываемая пропорционально количеству дней, прошедших от даты выпуска купонной облигации или даты выплаты предшествующего купонного дохода.

Формула расчета НКД подразумевает необходимость вычисления количества календарных дней от одной даты до другой или длительности периода, определяемого двумя датами. В зависимости от типа облигации, существует несколько базисов для расчета данных показателей, например «365/366», когда длительность периода от даты T1 до даты T2 определяется как разность дат: T2 – T1.

Размер накопленного купонного дохода можно выразить через размер купона в денежных единицах либо через ставку купона в процентах и номинал.

Стандартная формула для расчёта НКД по российским облигациям от ставки выглядит следующим образом:

НКД = N*С*T/B/100, где:

§ N — номинал

§ C — ставка текущего купона (в процентах годовых)

§ T — число дней с момента начала купонного периода по текущую дату

§ B — база расчёта (365 дней).